在全球經濟格局劇烈動盪之際，美國聯準會（Fed）正面臨數十年來最複雜的貨幣政策困境。隨著新任主席凱文．沃許（Kevin Warsh）接掌聯準會，如何在通膨居高不下、財政赤字失控與美元地位遭受動搖的多重壓力下穩住大局，已成為他最嚴峻的挑戰。

彼得．莫里奇（Peter Morici）是美國馬里蘭大學羅伯特．H．史密斯商學院的榮譽教授，專精國際貿易、貨幣政策與總體經濟分析。他曾任美國國際貿易委員會首席經濟學家，長期為《芝加哥論壇報》、《國家評論》等媒體撰寫財經評論，以對美國財政與貿易政策的犀利批判著稱。以下為其最新分析。

就業市場降溫，全就業門檻悄然下移

根據美國勞工統計局2026年4月最新數據，美國失業率為4.3%，與3月持平，處於歷史相對低位。然而，就業市場的結構性變化已十分明顯。由於本土人口自然增長趨緩、人工智慧促使嬰兒潮世代提前退休，加上川普政府強力執行邊境法令、驅逐非法移民，達到充分就業所需的新增就業人數，已遠低於近年水準。

2023年夏季，美國失業率曾觸底3.5%，拜登政府（Biden）在任最後15個月平均每月新增就業人數為12.7萬。然而，自川普回任以來，月均新增就業人數已大幅萎縮至僅2.9萬。莫里奇認為，協助技能與市場需求脫節的失業者重返職場，應由各州職業教育體系及聯邦學徒計畫承擔，而非由貨幣政策介入。

財政失血加劇，聯準會被迫「印鈔養赤」

美國聯邦財政赤字近年急速惡化。2016年，赤字占國內生產毛額（GDP）比重為2.9%；受到醫療成本攀升、拜登基礎建設計畫、產業補貼政策，以及川普減稅方案等多重因素交疊衝擊，目前赤字占比已接近6%。美國每年向海外借款與吸引外資流入的規模，也從2016年占GDP約2%擴大至目前的4%左右，但仍入不敷出。

為填補持續膨脹的財政缺口，聯準會被迫透過購入美國公債與聯邦擔保房貸抵押證券的方式「印鈔融資」，導致其資產負債表從2016年的4.5兆美元膨脹至目前的6.7兆美元。如今，川普計畫再追加1.5兆美元的國防支出，可能將財政赤字推升至GDP的近7%，進一步加大聯準會貨幣化債務的壓力。

供應鏈「韌性優先」推升結構性通膨

全球化正在發生質變。儘管各國保護主義升溫，全球貿易量仍持續成長，但邏輯已截然不同。從中國掌控稀土礦產、美國管制高階晶片出口，到波斯灣衝突衝擊化肥、鋁、氦氣、塑膠及石油供應，各國政府與企業正從過去追求「效率最大化」的供應鏈模式，轉向強調「韌性優先」的多元布局。

莫里奇指出，這種轉向在本質上具有通膨效應。1990年代至新冠疫情前，中國融入全球供應鏈帶動的全球化浪潮，曾持續壓低各類商品價格；而當前以國家安全與經濟韌性為優先的新供應鏈邏輯，將驅使物價朝反方向移動。這是聯準會無力左右的結構性趨勢，只能被動接受。

美元霸主地位動搖，外資撤離恐倒逼聯準會擴表

在川普第二任期，部分經濟學者與投資人開始擔憂，美國的國際影響力正在下滑，美國公債對外國投資人的吸引力也在弱化。隨著中國在綠色產業、燃油及電動車技術，乃至製藥領域逐漸取得主導地位，人民幣計價資產的吸引力有所提升；相對地，美元計價的政府公債與企業債券，對部分投資人而言已不再是首選。

莫里奇的判斷是：美元雖仍將是國際貿易的主要結算貨幣，各國外匯儲備中的美元資產比重卻將持續下降。私人投資人預期美國通膨升溫，將要求更高的利率補償；這反過來將迫使聯準會購入更多公債與聯邦擔保證券，以維持利率於相對合理水準，形成惡性循環。

股市穩定成為貨幣政策隱性目標，通膨「回不去了」

另一重壓力來自資本市場。隨著財富與消費能力高度集中於所得前20%的家戶及退休族群，且這些群體的收入愈來愈依賴資本利得，股市估值的穩定性對維持整體經濟成長與就業的重要性與日俱增。聯準會愈來愈難以承受因利率劇烈波動而引發的股市動盪，無論是上市公司市值還是私人企業估值，都在政策考量之列。

多重壓力的共同指向，是聯準會被迫持續擴大貨幣供給。回顧新冠疫情前二十年，美國消費者物價指數（CPI）年均漲幅僅為2.1%；但疫情解封後，通膨率持續顯著高於聯準會2%的目標。2026年4月最新CPI年增率為3.8%。莫里奇直言，除非美國經濟出現崩潰式衰退，否則通膨長期維持在3.8%以上，已是高度可能的情境。

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