美國政府試圖為持續升溫的債券市場降溫，但華爾街似乎並不買單。

美國財政部日前宣布，將針對10年至30年期公債的「流動性支持回購」規模，由每次最高20億美元提高至至少40億美元，並預定自9月9日起實施至11月4日。財政部表示，此舉主要目的在於改善長天期公債市場的流動性，而不是直接以行政手段壓低殖利率。

消息公布後，美債市場一度出現強勁反彈，30年期公債殖利率快速下滑，顯示投資人最初認為財政部擴大回購有助於吸收市場賣壓。然而好景不常，僅一天左右，長債殖利率便重新走高，原先因回購政策帶來的漲幅幾乎遭到抹去。

這也讓市場開始思考一個更根本的問題：如果連美國財政部親自進場回購，都無法有效壓低長期利率，那麼真正困擾美債市場的，恐怕已經不只是流動性，而是投資人對美國財政與通膨前景要求更高的風險補償。

40億美元看似龐大，放進美債市場其實很小

首先必須釐清的是，所謂「40億美元回購」並不是美國政府拿40億美元一次性消滅國債。

財政部是把每次針對部分長天期公債的回購上限，由20億美元提高至至少40億美元，希望透過買回市場上流動性較差的舊券，改善交易環境。與龐大的美債市場相比，這個規模仍然有限。路透報導指出，美國可交易國債市場規模約32.2兆美元，因此單次40億美元回購對整體供需結構的影響相當有限。

換句話說，財政部可以改善市場「塞車」，卻很難靠這種規模的回購改變整條高速公路上的車流方向。

更重要的是，美國政府仍處於龐大財政赤字之中。政府一方面買回部分長債，另一方面仍必須透過發行新債籌措資金。因此，回購更多是一種債務管理及流動性工具，而不是讓美國整體債務真正減少。

真正壓力來自「債太多、赤字太大」

目前美債市場最大的問題，是供給仍可能長期維持高檔。

美國國債規模已突破40兆美元，而政府仍面臨龐大預算赤字。當財政部需要不斷發行新債籌錢，市場就必須持續吸收更多國債。

問題在於，投資人願意買，不代表願意用過去的低殖利率買。

當市場預期未來國債供給持續增加，投資人自然會要求更高報酬作為持有10年、20年甚至30年美債的補償。殖利率因此上升、債券價格下跌。

這正是財政部40億美元回購難以解決的結構性問題。

通膨沒有完全消失，長債就很難真正安心

另一項壓力來自通膨。

長期債券最大的敵人之一，就是未來物價的不確定性。投資人如果購買30年期美債，就等於把資金鎖定數十年。如果市場擔心能源價格、政府支出、關稅或其他因素重新推升通膨，就會要求更高殖利率。

近期能源價格與地緣政治風險，加上對聯準會未來政策方向的不確定性，都讓投資人不願輕易接受較低的長期利率。美聯社指出，除了美國債務與赤字之外，AI資料中心投資帶來的大量企業發債，以及市場對通膨與聯準會政策的疑慮，也正在與美債爭奪全球資金。

這代表財政部即使增加回購，只要通膨預期與財政風險沒有明顯改善，長期殖利率仍可能維持高檔。

「美債賣給誰」正在成為下一個問題

美國真正需要關注的，並不是完全「找不到人買美債」，而是未來需要付出多高的利率，才能吸引足夠買家。

這兩者差別非常重要。

最新20年期美債標售其實仍有相當需求，外國投資人取得約62.9%的標售量，投標倍數也高於近期平均，因此目前不能直接下結論說海外資金已經拒絕購買美債；但是投資人要求的殖利率已明顯提高，這才是財政部真正頭痛之處。

過去各國央行、主權基金與全球金融機構大量持有美債，除了因為美元是主要儲備貨幣，也因美國國債被視為全球最重要的安全資產。

但近年美債的投資人結構逐漸改變。部分對價格較不敏感的海外官方機構占比下降，市場更加依賴價格敏感型投資者。這意味著美國想借更多錢時，市場可能要求更高的「價格」——也就是更高殖利率。

因此，美國面對的真正問題可能逐漸從：

「有沒有人買？」

轉變成：

「要給多少利息，別人才願意買？」

高殖利率可能形成惡性循環

這也是美債問題最值得警惕的地方。

當國債殖利率升高，新發行國債的融資成本就會增加；政府利息支出增加，又可能讓財政赤字進一步擴大；赤字越大，財政部未來需要發行的國債越多；債券供給增加後，投資人又可能要求更高殖利率。

於是可能形成：

債務增加 → 發債增加 → 殖利率上升 → 利息支出增加 → 赤字擴大 → 再發更多債。

一旦市場開始認為這個循環缺乏可信的財政政策來打破，單純靠回購舊債，就很難扭轉長期殖利率。

美債高利率，最後會傳導到一般家庭

美債市場並不是只有華爾街投資人才需要關心。

10年期美債殖利率是美國金融市場極重要的定價基準之一，房屋貸款、企業債券、汽車貸款以及其他長期融資成本，都會受到影響。

如果10年與30年期殖利率長期停留高檔，即使聯準會未來降低短期政策利率，美國家庭的房貸利率也未必能同步大幅下降。

企業同樣面臨問題。政府以高殖利率大量發債，企業如果要吸引投資者購買公司債，就必須提供更高報酬，進而提高企業融資成本，壓縮投資與獲利空間。

40億美元只能治標，市場要看的其實是華府如何治本

因此，財政部擴大長債回購並非毫無作用。

它可以改善部分舊債的流動性，在市場劇烈波動時提供買盤，也能向華爾街釋放「政府正在關注長期利率」的政策訊號。但如果市場真正擔心的是國債突破40兆美元、財政赤字居高不下、通膨風險以及未來龐大的發債需求，那麼40億美元回購只能處理市場技術面的問題，無法消除投資人對美國財政基本面的疑慮。

這也是為什麼財政部宣布擴大回購後，美債殖利率能夠短暫下降，卻很快再度反彈。

接下來真正決定美債走勢的，恐怕不只是財政部還願意投入多少錢回購，而是華府能否提出讓市場相信的財政路線，包括控制赤字、穩定債務成長速度，以及讓投資人相信美國長期通膨與財政風險仍然可控。

美債現在最危險的訊號，不一定是「沒有人買」，而是買家開始要求美國付出愈來愈高的利息。

如果這種情況持續，美國政府面對的就不只是一次債市波動，而可能是未來多年更沉重的融資成本，以及一場關於美元、美債與全球資金信心的長期考驗。

本文由華人工商資訊組編輯整理，並使用 AI 工具協助潤飾，內容經人工查證與審核／本圖由 AI 協助生成