美國通膨降溫之路再度遇到阻力。最新公布的7月個人消費支出（PCE）物價指數年增3.7%，不僅高於市場預期，也持續遠離聯準會（Fed）設定的2%通膨目標。不過，核心PCE大致符合預期，加上實質消費支出陷入停滯，使Fed接下來究竟是繼續按兵不動，還是重新啟動升息，市場看法出現明顯分歧。

投資人目前將焦點轉向Fed主席華許（Kevin Warsh）本周五在傑克森霍爾全球央行年會的政策演說，希望從中尋找下一步利率政策的線索。

PCE年增3.7%　通膨壓力比預期更頑強

美國商務部26日公布數據顯示，7月PCE物價指數月增0.2%，一改6月月減0.1%的走勢，也高於市場原先預估的0.1%；與去年同期相比則上漲3.7%，同樣較市場預期高出0.1個百分點。

若排除價格波動較大的食品與能源，7月核心PCE月增0.2%、年增3.3%，兩項數據均符合市場預期。

由於核心PCE較能排除短期能源與食品價格波動，長期以來一直是Fed判斷基礎通膨趨勢的重要參考。這次核心數據沒有進一步惡化，稍微緩解市場對Fed立即採取更強硬行動的擔憂，但3%以上的核心通膨仍意味物價壓力並未真正解除。

商品價格降、服務價格漲　通膨黏性仍在

進一步觀察7月數據可以發現，美國目前最大的通膨壓力仍集中在服務業。

7月商品價格月減0.1%，其中汽油及其他能源商品價格下跌2.7%，家具與耐久家用設備價格也下降0.9%。然而服務價格卻上漲0.3%，金融服務與保險價格更大漲1.2%，住房成本也增加0.3%。

市場高度關注、排除住房與能源項目的「超級核心」服務通膨雖然有所放緩，但投資組合管理及投資顧問服務價格明顯上升，成為推升核心服務通膨的重要因素。

這代表即使能源與部分商品價格開始下降，美國服務業的工資、住房、金融與其他成本仍具有相當黏性，使Fed要把通膨重新壓回2%並不容易。

美國人開始踩煞車　實質消費支出零成長

比通膨數字更值得注意的，是美國消費動能開始出現降溫跡象。

7月未經通膨調整的個人消費支出月增0.2%，但扣除物價因素後，實質消費支出較前月持平，結束5月與6月較強勁的成長。

其中，實質核心商品支出下降0.8%，服務支出則增加0.3%。

另一方面，7月個人所得月增0.4%，薪資與工資增加0.3%；實質可支配所得也成長0.4%。美國家庭儲蓄率則升至3%，創下4個月以來最高水準。

這種「收入增加、消費停滯、儲蓄上升」的組合，顯示部分家庭面對高物價與高利率環境，消費態度正在轉趨謹慎。

通膨高、消費弱　Fed陷入兩難

目前Fed面臨的最大難題，在於通膨與經濟成長正在釋放不同訊號。

如果只看3.7%的PCE年增率，Fed顯然還沒有完成抗通膨任務，甚至可能需要維持更長時間的高利率；但如果實質消費持續停滯，過度升息又可能進一步打擊企業投資、房市與就業市場。

因此，7月數據並沒有替Fed提供一個非常明確的政策方向，反而讓9月會議的決策更加複雜。

數據公布後，美股期指走低，美國公債殖利率與美元同步上揚，反映市場重新評估Fed維持高利率甚至再次升息的可能性。

華許演說成市場下一個關鍵

接下來市場焦點將集中在Fed主席華許28日於傑克森霍爾全球央行年會發表的政策演說。

投資人最想知道的，不只是Fed會不會升息，而是華許如何看待目前「通膨仍高、消費卻開始降溫」的矛盾局面。

如果華許強調3.7%的PCE仍不可接受，並表示必須看到更明確的通膨下降趨勢才會改變政策，市場可能進一步提高對升息或長期維持高利率的預期。

反之，如果他更加重視消費、就業與經濟成長放緩的風險，則可能被市場解讀為Fed仍傾向暫停升息、等待更多數據。

對金融市場而言，真正的問題已經從「通膨有沒有下降」，逐漸轉變成「下降速度是否足以讓Fed放心」。

7月PCE給出的答案顯然還不夠理想。通膨仍高於目標、服務價格依舊頑強，但消費者卻已開始踩下煞車。Fed接下來如何在抗通膨與避免經濟過度降溫之間取得平衡，將成為今年下半年美國金融市場最重要的政策主線之一。

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