全球債券市場賣壓持續擴大，從美國、日本到歐洲主要經濟體，政府公債殖利率同步攀升，部分市場甚至觸及數十年高點。能源價格上漲、通膨壓力揮之不去，加上各國政府債務與財政赤字持續膨脹，正迫使投資人重新評估持有長期公債所需承擔的風險。

市場現在最關注的問題，已從「聯準會（Fed）何時降息」迅速轉向「Fed是否必須重新升息」。在通膨仍高於2%政策目標的情況下，如果Fed遲遲不採取更具限制性的貨幣政策，市場可能開始質疑其維護物價穩定的決心，進一步推高長期通膨預期與債券殖利率。

全球公債同步遭拋售　日本、英國、美國殖利率急升

最新一波債市震盪已具有全球性。日本10年期公債殖利率一度觸及3%，為1996年以來首見；英國10年期公債殖利率升至2008年金融危機以來高點，德國10年期公債殖利率也攀上逾十年高位。美國10年期公債殖利率盤中則逼近4.8%，30年期殖利率也處於多年高檔。

這場債券拋售背後並非單一因素。中東局勢再度升溫帶動國際油價上漲，使市場擔憂能源成本重新推升全球通膨；另一方面，美國、日本及歐洲主要經濟體龐大的政府融資需求，也使投資人要求更高殖利率，才願意承接長天期政府債券。

公債殖利率持續上升的影響也不只侷限於政府融資。美國公債是全球金融市場重要的定價基準，一旦殖利率長時間維持高檔，企業債、房貸、汽車貸款與其他信貸成本都可能跟著上升；銀行、保險公司與退休基金持有的大量長期債券，也可能因價格下跌出現帳面損失。若市場波動過快，甚至可能增加金融機構被迫出售資產、進一步放大市場壓力的風險。

Fed面臨兩難　不升息也可能付出代價

Fed目前面臨的政策環境尤其棘手。一方面，美國就業市場已出現降溫跡象；另一方面，通膨仍未回到2%目標，能源價格上漲又可能形成新一波物價壓力。

Fed主席華許（Kevin Warsh）日前在傑克森霍爾全球央行年會表示，決策官員必須確信基礎通膨正以明確且足夠快的速度朝政策目標前進，否則Fed仍有工作要做。Fed理事巴爾（Michael Barr）周二也進一步表示，如果通膨沒有充分降溫，央行就應果斷提高利率。

市場已迅速調整預期。根據路透報導，聯邦基金期貨反映的9月升息機率已升至約68%，明顯高於華許傑克森霍爾演說前的35%。

這也意味著，Fed面對的不只是「升息會不會傷害經濟」，還包括「不升息是否會傷害央行信譽」。

如果投資人認為Fed因政治壓力或對經濟成長的顧慮，而容忍通膨長期高於目標，長期通膨預期可能進一步上升。屆時即使Fed沒有調高短期政策利率，市場仍可能自行推高10年期、30年期公債殖利率，反而造成金融環境被動收緊。

真正危險的情境，是公債殖利率上升與政府利息支出增加形成惡性循環：殖利率越高，政府再融資成本越重；財政負擔越大，投資人又要求更高的風險補償，最終可能波及企業融資、房市及金融機構資產負債表。這並不代表金融危機必然發生，但若債市出現失序性拋售，金融穩定風險將明顯升高。

川普仍要求降息　稱美國經濟成長甚至可達20%

就在市場提高Fed升息押注之際，美國總統川普卻持續朝完全相反的方向施壓。

川普8月31日在白宮表示，美國利率「太高」，並主張美國應擁有全球最低的利率水準。他甚至表示，美國經濟成長率可能達到20%，但即使經濟如此強勁，也不代表Fed就應該升息。

川普目前仍公開表示尊重自己任命的華許，並稱華許會做他必須做的事情，但同時反覆強調美國利率應該下降。這使Fed接下來的政策決定除了經濟數據之外，也承受更加明顯的政治壓力。

問題在於，如果美國經濟真的出現川普所描述的超高速成長，在失業率偏低、通膨又高於目標的情況下，傳統貨幣政策邏輯反而可能要求更高、而非更低的利率，以避免需求過熱進一步推升物價。

9月Fed會議成關鍵　全球市場緊盯升息訊號

Fed下一次利率決策會議將於9月15日至16日舉行，在此之前，美國就業與通膨數據將成為左右政策的重要依據。市場目前正在評估，Fed究竟會繼續按兵不動，還是重新啟動升息。

更大的問題則是，全球債市正在向各國央行發出警告：在能源價格、政府債務與通膨壓力同時升高的環境下，過早放鬆貨幣政策的代價可能比市場原先預期更高。

對華許而言，接下來的選擇也可能成為其上任後最重要的政策考驗之一。若升息，Fed可能面臨川普政府更強烈的政治壓力，並增加經濟與金融市場降溫風險；但如果通膨居高不下仍選擇不升息，Fed長期建立的抗通膨信譽又可能受到市場質疑。

當全球公債殖利率已經同步亮起警訊，Fed下一步不只是一次利率決策，更可能牽動全球資金成本、美元走勢與金融市場穩定。

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