全球債市再度承受賣壓，油價上漲重新點燃通膨疑慮，加上各國政府龐大的舉債需求與企業資本支出增加，長天期債券殖利率持續走高。在利率風險升溫之下，美國債券ETF投資人明顯「避長就短」，大量資金轉進短期與中期債券ETF，長債基金則持續乏人問津。

近期全球主要債市殖利率同步攀升。日本10年期公債殖利率本月突破3%，為約30年來首見；美國公債殖利率也逼近3年高點，德國與英國政府借貸成本同樣升至多年高位。殖利率愈高、波動愈大，存續期間較長的債券價格受到的衝擊也愈明顯，使投資人降低承擔長期利率風險的意願。

根據LSEG Lipper統計，截至9月8日的20個交易日內，美國短期公債ETF吸引高達122億美元資金流入，中期債券ETF也吸金約57億美元。值得注意的是，短債ETF短短20個交易日的資金流入，就已相當於今年以來約580億美元總流入的五分之一以上，顯示資金正在快速向短端集中。

Morningstar的數據也呈現類似趨勢。截至8月底，美國中期核心債券ETF今年淨流入約542億美元，短期債券ETF吸金253億美元，相較之下，長期債券ETF僅獲得約25億美元淨流入。

雖然長債ETF本身市場規模較小，部分解釋了資金流量上的巨大差距，但分析人士認為，長債有限的資金流入仍凸顯投資人對長天期利率風險保持高度戒心。

Morningstar北美ETF與被動策略研究主管Bryan Armour指出，目前殖利率曲線提供的額外收益，仍不足以補償投資人持有長債所承擔的利率風險，因此中期債券反而成為更具攻守平衡特性的選擇。

短期債券的優勢在於能提供相對穩定的收益，同時降低殖利率繼續上升造成的價格衝擊；中期債券則兼具一定收益與資本增值潛力。一旦經濟成長放緩、利率開始下降，中期債價格有望受惠；即使利率再次走高，其跌幅通常也不像長債那麼敏感。

Armour認為，中期債券因此可以在更多不同的經濟情境下發揮作用：經濟轉弱、利率下降時具有上漲空間；利率維持高檔甚至進一步走升時，承受的壓力又相對低於長天期債券。

事實上，自聯準會（Fed）2022年展開激進升息循環以來，長債基金始終未能真正重新獲得投資人青睞。市場一度期待貨幣政策快速轉向寬鬆，同時押注政府財政支出受到控制，但隨著通膨、政府赤字與龐大融資需求持續存在，長期殖利率居高不下，讓「押注長債反彈」的交易一再面臨挑戰。

摩根大通資產管理（J.P. Morgan Asset Management）將目前的債券布局形容為「存續期間槓鈴策略」。換言之，投資人不再把資金集中押注單一利率方向，而是分散配置殖利率曲線不同區段，希望兼顧當前收益、防禦利率風險，以及未來降息可能帶來的債券價格上漲機會。

從近期ETF資金流向來看，市場訊號已相當清楚：在長期殖利率高檔震盪、通膨風險仍未消退的環境下，投資人更願意選擇短債的穩定收益與中期債的攻守平衡，長債則暫時繼續坐冷板凳。

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