華爾街投資銀行高盛（Goldman Sachs）最新市場展望指出，如果國際油價在未來數月明顯回落，加上美國期中選舉的不確定性逐步消退，全球金融市場可能在年底迎來一波多類資產同步走強的行情。不過，能源價格、通膨與地緣政治局勢，仍是左右這項預期能否實現的主要變數。

高盛近期研究認為，目前市場對聯準會（Fed）後續升息幅度的定價可能過度悲觀。高盛研究人士Dominic Wilson與Josh Schiffrin指出，市場一度反映本輪可能累計升息約4次，但他們認為實際升息次數可能較少，而其中最大的關鍵就在油價。若能源價格明顯下滑，通膨壓力隨之降溫，市場對Fed持續升息的預期也可能下降，進而為股票、債券及其他風險資產創造較有利環境。

油價成年底行情最大變數

目前能源價格仍是市場最難預測的因素之一。高盛資產管理9月最新展望指出，能源價格傳導、關稅以及部分供應因素仍可能影響美國通膨，但預期部分壓力未來將逐漸消退。另一方面，高盛的12個月資產預測也反映出對布蘭特原油價格回落的預期。

問題在於，一旦中東地緣政治情勢再度惡化，能源供應受到干擾，油價可能重新走高。油價上漲不僅會直接推高汽油與運輸成本，也可能透過企業生產成本向其他商品與服務傳導，使通膨降溫速度放慢。

這種情況下，Fed可能必須將利率維持在較高水準更久，甚至繼續升息。事實上，高盛近期已調整利率預測，認為Fed在9月升息後，10月仍可能再升息1碼，反映通膨與能源價格帶來的壓力仍未完全解除。

因此，年底市場可能出現兩種截然不同的情境：如果油價下跌、通膨降溫，利率壓力緩解，股市與債市都有機會受惠；但如果油價持續攀升，使通膨再度升溫，利率維持高檔的時間就可能拉長，股債市場都可能重新承受壓力。

美國期中選舉也可能放大市場震盪

除了油價之外，11月美國期中選舉也是投資人關注的另一項重要變數。

高盛資產管理指出，歷史經驗顯示，美國期中選舉前市場波動通常會升高，政治不確定性可能使投資人暫時轉趨保守；當選舉結果揭曉、不確定性降低後，市場焦點才可能重新回到企業獲利與經濟基本面。高盛同時提醒，歷史表現並不代表未來一定會重演。

目前美股還面臨另一項考驗——高利率。高盛研究顯示，過去幾輪Fed開始升息後，標普500指數短期通常承受壓力，但拉長至一年觀察，多數升息週期中股市仍能恢復上漲。真正決定後續行情的關鍵，仍在於高利率是否開始明顯侵蝕企業獲利與經濟成長。

中國與新興市場也將受到牽動

油價與美國利率變化的影響並不限於華爾街。如果能源價格下降、美國通膨壓力緩解，美元與美債殖利率的上行壓力可能隨之減弱，全球資金配置也可能重新調整，新興市場因此可能受惠。

反過來說，如果油價持續維持高檔，不僅美國面臨更大的通膨壓力，包括中國在內的能源進口經濟體也可能面臨成本上升問題。美元若因高利率持續偏強，也可能對人民幣及亞洲市場資金流向形成壓力。

年底行情關鍵：油價能不能真正降下來

整體來看，高盛所描繪的年底多資產同步上漲情境並非沒有條件。市場必須同時看到能源價格降溫、通膨壓力減輕，以及美國期中選舉帶來的政治不確定性下降，才更有可能形成有利於股市與債市的環境。

因此，接下來投資人關注的焦點，可能不只是Fed下一次升息多少，而是國際油價能否真正回落。

油價若降，通膨與升息壓力有機會同步減輕；油價若再度急升，年底原本期待的「股債齊揚」行情，就可能面臨完全不同的劇本。

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