美國政府正面臨龐大的債務融資壓力，財政部傳出可能調整長天期公債發行策略，甚至考慮削減或停止發行20年期美國公債。這項潛在政策變化引發華爾街高度關注，各大金融機構對市場影響看法分歧。法國巴黎銀行警告，突然停發可能引發投資人恐慌，花旗集團則認為，供給減少反而可能推升現有20年期公債價格，為投資人創造交易機會。

市場目前將焦點放在美國財政部預定於11月4日公布的季度再融資聲明，屆時可能進一步揭露政府對長天期公債發行政策的最新規劃。

美國財政部考慮調整發債策略 20年期公債成焦點

隨著美國政府借貸成本持續增加，財政部如何調整公債發行結構，已成為債券市場的重要議題。

德意志銀行策略師George Saravelos近期與紐約機構投資人交流後指出，市場已開始討論財政部可能暫停20年期公債發行的情境，顯示投資人正提前評估政策變化可能帶來的影響。

花旗集團分析認為，財政部可能先採取漸進式調整，而非立即全面停止發行。例如，將20年期與30年期公債的單次拍賣規模分別減少30億美元，再透過增加短期國庫券發行，彌補政府所需資金。

如果最終決定取消20年期公債，政府勢必重新分配融資來源，可能增加短期及中期公債供給，進而改變不同期限債券的殖利率與價格關係。

目前市場關注三個重要時間點，包括財政部向一級交易商發出的例行問卷、11月2日公布的季度借款需求與現金餘額預測，以及11月4日的季度再融資聲明。

其中，11月4日的政策說明將是觀察財政部是否調整發債結構的重要指標。

20年期公債融資成本偏高 政府重新檢討發行效益

美國財政部於2020年恢復發行20年期公債，原本希望增加融資工具、分散政府借款來源，但市場對這類債券的需求始終不如10年期及30年期公債穩定。

由於流動性與投資需求等因素，20年期公債殖利率經常高於相鄰期限債券所隱含的合理水準，使殖利率曲線出現市場俗稱的「駝峰」現象。

對美國政府而言，較高的殖利率意味著必須支付更多利息，增加長期財政負擔。

值得注意的是，當年支持恢復20年期公債發行的前財政部長姆努欽（Steven Mnuchin），也曾於2024年公開提出取消這項債券的主張，認為其借款成本對納稅人而言過於昂貴。

隨著美國聯邦債務規模擴大、利息支出攀升，如何降低政府融資成本，已成為財政部必須面對的重要課題。

事實上，美國政府過去也曾停止發行特定期限的公債。2001年，財政部宣布暫停30年期公債發行，理由同樣涉及融資成本與市場需求，但後來又恢復發行。

這段歷史顯示，公債發行政策並非一成不變，而是可能隨著財政需求與金融市場環境進行調整。

AI科技巨頭大量發債 長天期美債面臨資金競爭

除了融資成本問題，美國長天期公債還面臨新的市場競爭。

近年人工智慧（AI）快速發展，科技企業為興建資料中心、擴充運算設備及電力基礎設施，需要投入龐大資本。

部分大型科技公司因此增加公司債發行，尤其是長天期債券，吸引退休基金、保險公司及其他大型機構投資人配置資金。

摩根士丹利固定收益主管Vishal Khanduja指出，科技企業擴大發債，可能與美國政府爭奪原本偏好長期固定收益資產的投資資金。

另一方面，美國退休制度也逐漸從傳統的確定給付型退休金計畫，轉向401(k)等確定提撥型退休制度。

過去，大型退休基金為了匹配未來數十年的退休金支付義務，通常會持有大量長天期公債。但隨著退休制度改變，這類長期債券的傳統需求也可能受到影響。

花旗美國利率策略主管Jason Williams認為，財政部可能將長天期公司債供給增加及退休基金需求轉弱，視為調整20年期公債發行政策的重要考量。

擴大公債回購未能明顯降低利率 長期借貸成本仍承壓

面對長天期公債殖利率居高不下，美國財政部先前已透過擴大公債回購等方式，希望改善市場流動性與債券交易效率。

然而，公債回購並不等同於直接降低市場利率，其主要功能在於改善特定債券的流動性，以及協助政府管理債務結構。

即使財政部擴大回購，長天期公債殖利率仍可能受到通膨預期、聯準會利率政策、政府財政赤字及投資人風險偏好等因素影響。

當市場擔憂美國政府未來需要持續增加借款時，投資人可能要求更高的殖利率，才願意持有期限較長的債券。

因此，單純減少某一期限公債的供給，未必能全面解決美國政府的長期融資成本問題。

市場分析認為，財政部若希望降低長天期借款壓力，可能考慮增加短期國庫券、擴大2年至5年期公債發行，或推出與有擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的浮動利率債券。

不過，這些方案各有利弊。例如，增加短期國庫券雖然可能降低當前融資成本，卻也會提高政府未來需要頻繁再融資的風險。

法巴警告恐引發市場恐慌 花旗看好20年期公債行情

針對可能取消20年期公債的政策，華爾街金融機構出現明顯分歧。

法國巴黎銀行策略師Guneet Dhingra領導的研究團隊警告，如果財政部突然宣布停止發行20年期公債，市場可能將此解讀為政府面臨財政壓力、不得不採取非常規措施的訊號。

這種解讀可能引發投資人對美國財政紀律的疑慮，甚至刺激所謂的「債券自警團」（Bond Vigilantes）要求更高殖利率，以補償持有美國公債的風險。

此外，停止發行也可能削弱20年期公債市場的流動性，增加部分機構投資人的交易與風險管理成本。

相較之下，花旗集團則從債券供需與相對價值角度分析，認為如果財政部減少20年期公債供給，現有債券可能因稀缺性提高而受到市場青睞。

在其他條件不變的情況下，供給減少可能支撐債券價格，並使20年期公債的投資表現優於10年期公債。

不過，這並不代表20年期公債價格一定上漲，實際表現仍取決於整體市場利率、政策宣布方式及投資人需求變化。

ING集團美洲研究主管Padhraic Garvey則持相對審慎的立場。他認為，如果財政部確實希望調整長天期公債發行結構，削減20年期公債可能是較容易執行的選項。

但ING目前仍以財政部維持既有發行政策作為基本預測，認為穩定的公債發行制度，有助於維持市場信心及降低政策不確定性。

11月4日政策聲明成關鍵 美債市場恐迎新變局

美國20年期公債是否會退出市場，目前仍存在高度不確定性。財政部尚未正式宣布停止發行，華爾街各大銀行的分析也主要建立在不同政策情境的推演之上。

對美國政府而言，調整公債發行期限可能有助於改善部分借貸成本，但也必須兼顧市場流動性、投資人信心及長期再融資風險。

對投資人而言，政策變化可能創造債券相對價值交易機會，也可能引發殖利率曲線重新定價，帶來新的市場波動。

11月4日的季度再融資聲明，將成為判斷美國財政部是否改變長天期公債發行策略的重要觀察時點。 如果政策真的轉向，其影響可能不只限於20年期公債，更可能牽動美國整體債券市場、政府借貸成本及全球固定收益資產配置。

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